股權市場(chǎng)營(yíng)建創(chuàng )投新生態(tài)：頭部效應凸顯 更多“國資領(lǐng)投”

隨著(zhù)“合肥模式”“深圳模式”等成功推行，不少省份也展開(kāi)了創(chuàng )投競賽，相繼推出多項支持政策，或直接推出政府引導基金培育地方優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。

來(lái)源 | 中國網(wǎng)

作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，我國股權投資市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近40年的發(fā)展，在促進(jìn)創(chuàng )新資本形成、發(fā)展直接融資、助推產(chǎn)業(yè)轉型升級等方面發(fā)揮著(zhù)重要作用，已成為促進(jìn)新舊動(dòng)能轉換的發(fā)動(dòng)機、推動(dòng)經(jīng)濟結構優(yōu)化的助推器、優(yōu)化資源配置的催化劑和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的生力軍。

數據顯示，截至2023年2月底，我國股權市場(chǎng)活躍機構約4000家，市場(chǎng)規模約14萬(wàn)億元。與此同時(shí)，股權市場(chǎng)也面臨新機遇，呈現新特點(diǎn)。

頭部效應凸顯

2023年以來(lái)，我國股權市場(chǎng)快速上升。全球金融周期、中國宏觀(guān)政策、區域產(chǎn)業(yè)戰略、資本市場(chǎng)改革等因素同向正面共振，股權投資市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰加速、頭部效應凸顯。從募資端看，股權投資市場(chǎng)呈現頭部化、本土化、國資化的特征。

中信證券研究部報告統計顯示，2022年全年，新募基金數量同比上升1.2%；新募基金規模2.16萬(wàn)億元，同比下降2.3%。類(lèi)型方面，創(chuàng )業(yè)投資基金數量占比明顯提升。具體來(lái)看，一是頭部化特征明顯。10億元以上基金數量占比約7.6%，但其對應的募集規模占比超六成；二是本土化為主體。2022年人民幣基金募集規模占比達88.4%；三是國資化為主導。百億元以上基金中，國資背景管理人的管理規模占比約為95%。

同時(shí)，硬科技領(lǐng)域投資熱度提升。2022年，股權市場(chǎng)全年投資案例數同比下降13.6%；投資金額同比下降36.2%。投資輪次分布上，投資機構一方面積極“投早投小”，2022年A輪投資金額約2200億元，占比近25%；另一方面偏好是“投確定”，2022年E及E輪之后的投資金額約為1400億元，占比超15%。伴隨著(zhù)經(jīng)濟結構轉型升級和安全自主可控意識的提升，硬科技領(lǐng)域的投資熱度也在提升。例如，半導體及電子設備的投資金額占比從2020年的11%提升至2022年的25%。

從退出渠道看，IPO企業(yè)中VC/PE的滲透率不斷提升。雖然2022年IPO退出占比首次出現微幅下降，但占比仍在60%以上。IPO企業(yè)的VC/PE滲透率長(cháng)期呈上升趨勢，2022年已接近70%。境內上市的退出收益上升，回報約6.2倍；境外上市退出收益下降，回報約4倍。同時(shí)，股權投資機構退出方式越發(fā)多元化，股權轉讓、回購、并購退出占比提升。

回歸投資本源

中信證券總經(jīng)理楊明輝表示，2023年開(kāi)年以來(lái)，我國經(jīng)濟穩步復蘇，市場(chǎng)預期和信心明顯提升。我國經(jīng)濟韌性強、潛力大、活力足，長(cháng)期向好的基本面不會(huì )改變，科技創(chuàng )新能力持續進(jìn)步，產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈越發(fā)穩定，全球資金與居民財富繼續更加堅定地增配中國權益資產(chǎn)。預計本輪美國加息周期臨近尾聲，年內有望步入全球流動(dòng)性寬松、信用擴張周期。這有利于降低中長(cháng)期融資成本，在融資端為股權機構帶來(lái)更充裕的資金。

湖南大學(xué)金融與統計學(xué)院教授劉健鈞認為，股票發(fā)行全面注冊制促進(jìn)“投資—退出—再投資”良性循環(huán)。一方面，全面注冊制有望緩解退出端壓力；另一方面，全面注冊制有望收窄一二級市場(chǎng)價(jià)差，促進(jìn)投資機構回歸價(jià)值投資本源。

在全面注冊制下，上市企業(yè)的擴容和上市節奏的加快使得IPO套利空間進(jìn)一步收窄，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機制不斷強化。發(fā)行上市不再是穩定獲利的方式，只有真正具有創(chuàng )新能力的優(yōu)質(zhì)項目才會(huì )有更好的估值和流動(dòng)性。因此，股權機構也將逐步從IPO數量的比拼邁向投資能力的角逐，倒逼股權機構回歸價(jià)值投資本源，形成更良好的投資生態(tài)。

對企業(yè)而言，從初創(chuàng )成長(cháng)到上市退出的節奏加快、周期縮短，將導致投資機構把投資周期前移，在更早期的階段介入投資，進(jìn)而強化了“投早投小投未來(lái)”的趨勢。

業(yè)內專(zhuān)家表示，全面注冊制有利于前期投入高、盈利能力弱的科技和制造類(lèi)企業(yè)在國內上市獲得直接融資，結合科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板、北交所等不同定位板塊的設立，使資本市場(chǎng)對科技創(chuàng )新企業(yè)的服務(wù)功能大幅提升。

更多“國資領(lǐng)投”

近年來(lái)，國資股權投資成功案例屢見(jiàn)不鮮，國有資本股權投資參與度持續加深。

產(chǎn)融結合模式體現了地方政府對股權投融資的重視。有專(zhuān)家表示，產(chǎn)融結合是以企業(yè)股權的形式，通過(guò)股權投資和股權交易進(jìn)行資產(chǎn)管理，以國有資本帶動(dòng)民間資本、產(chǎn)業(yè)資本以及其他社會(huì )資本，持續做大地方政府的“蛋糕”。對地方政府來(lái)說(shuō)，也不僅僅是解決就業(yè)和稅收問(wèn)題，還能作為股東直接分享來(lái)自項目的分紅。這在一定程度上提高了地方政府的財力和對項目投資的資金回轉率，從而提升了投資回報率。

隨著(zhù)地方政府的不斷探索，涌現出了“合肥模式”“深圳模式”等產(chǎn)融結合模式。據介紹，“合肥模式”主要是通過(guò)地方政府“國資領(lǐng)投”，以政府基金為主導，以產(chǎn)業(yè)招商為先導的產(chǎn)業(yè)投資方式。該模式能充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策作用，并準確把握投資機會(huì )，通過(guò)投資專(zhuān)業(yè)化能力強的團隊，深耕產(chǎn)業(yè)鏈。該模式投資了包括京東方、蔚來(lái)等眾多知名的戰略性新興企業(yè)，并帶動(dòng)配套企業(yè)入駐合肥。

“深圳模式”主要通過(guò)“創(chuàng )投+園區”，圍繞戰略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)集群打造“20+8”配套產(chǎn)業(yè)基金群，以租金、技術(shù)入股、合作等方式，為新型科技企業(yè)提供資金支持，并分享高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利，優(yōu)化投資環(huán)境，吸引社會(huì )資本。

隨著(zhù)“合肥模式”“深圳模式”等成功推行，不少省份也展開(kāi)了創(chuàng )投競賽，相繼推出多項支持政策，或直接推出政府引導基金培育地方優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。

2022年起，包括北京、河南、浙江、山東、安徽、四川等省份明確支持創(chuàng )投高質(zhì)量發(fā)展，多省發(fā)力推動(dòng)股權市場(chǎng)資金從風(fēng)投重鎮的北京、上海、浙江等地，向全國各地擴散，為區域高質(zhì)量項目帶來(lái)大量增量資金。

業(yè)內專(zhuān)家表示，“國資領(lǐng)投”有望發(fā)揮財政的杠桿效應，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本、民間資本等社會(huì )資本入局，在哺育中小企業(yè)、強鏈補鏈方面發(fā)揮重要作用，引導市場(chǎng)化資金“投早投小投創(chuàng )新”，培育本地產(chǎn)業(yè)鏈成長(cháng)。

隨著(zhù)國有資本股權投資參與度持續加深，有一些問(wèn)題逐漸顯現。有專(zhuān)家表示，目前，產(chǎn)融結合實(shí)踐中出現了幾組矛盾：一是財政資金保值增值目標與市場(chǎng)化運作的矛盾，不可忽視。比如，引導基金能不能虧錢(qián)？如何公平而科學(xué)追責等，這些重要問(wèn)題均需要厘清。二是國資地域屬性與資本逐利之間的矛盾，需要辯證看待。比如，一些地方政府在實(shí)踐操作中，不注重對國資投資回報率的考量，而是通過(guò)基金招商，引導項目落在當地等。